芒果TV会员共享.【传媒】长视频行业19年20Q1总结:芒果代表平台景气度向上制作公司逐步走出寒冬


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  长视频平台行业:疫情宅家明显提升长视频观看需求,爱奇艺剧集及芒果自制综艺具备领先优势。

  19年全网剧上新数量降低,但累计有效播放同比增长4%,爱奇艺全年上新剧集最多;20Q1剧集有效播放同比增长9%,其中芒果TV增量明显,同比增长98%。19年上新综艺276部,同比缩减47部,爱奇艺的版权综艺数量最多达71部,芒果TV自制综艺数量达45部。20Q1上新综艺及有效播放基本保持稳定。受益疫情宅家,平台20Q1整体活跃用户增长,爱奇艺及腾讯视频平均MAU均同比增长8%,优酷视频同比下降2%,芒果TV同比增长53%。3月随着复工,长视频平台MAU有所回落,芒果3月环比回落程度相对较低。20年3月,爱奇艺MAU为5.72亿,腾讯视频MAU为5.36亿,优酷MAU为3.82亿,芒果TV MAU为1.68亿。

  长视频平台财务及业务数据:爱奇艺付费会员保持领先,芒果基于细分人群快速增长。

  芒果超媒300413股吧)19年营收同比增长29.40%,归母净利润同比增长33.59%;20Q1营收同比增长9.74%;归母净利润同比增长14.82%;爱奇艺20Q1营收同比增长9.4%,归母净利为亏损28.75亿元,亏损幅度为37.6%。付费业务方面,20Q1爱奇艺订阅会员数净增1200万至1.19亿,腾讯视频净增600万至 1.12亿,两家平台付费率提升至接近21%。芒果TV未披露一季度末会员数,19底付费会员为1837万,付费率为13.7%,我们认为芒果TV在20Q1会员数及付费率也将有明显提升。

  电视剧行业:18、19年处于调整期,备案及发行数量明显下行;疫情影响下Q1拍摄停滞,20年4月复工加速。

  19年全国电视剧总备案数量为905部,同比下降22.2%;古装剧备案明显减少,19年数量同比下降超62%;现实题材剧目备案超过90%。20年1-4月电视剧备案同比下降19%,4月开始备案有所恢复,同比下降幅度收窄至12%。20年1-5月开机剧目的总量较同比下滑近50%。随着疫情逐步稳定,芒果TV会员共享4月开始电视剧拍摄复工进度加快。

  电视剧制作公司财务数据:行业调整期业绩磨底,寒冬后有望逐步修复,华策影视300133股吧)Q1业绩拐点初现。

  19年四家电视剧制作公司营收同比下降52.7%,归母净利润-19.6亿元。19年整体毛利率7.3%,同比下降20.2pct,主要由于演员成本及剧集售价18年开始调整,19年处于高成本和低售价的错配情况。20Q1毛利率有所恢复,同比上升4.0pct。19年制作公司整体应收、预收及存货余额下降趋势,同时应收账款周转率在18、19年持续下降,账款回收周期拉长。20Q1具有储备的华策、欢瑞、唐德预收余额均有提升。制作公司在18、19年均有较为集中的减值处理,降低后续风险。

  前期深度报告推荐长视频平台芒果超媒股价体现强劲走势,体现出公司基本面的高认同度以及优质平台稀缺性。电视剧制作公司17、18年均处在股价下行通道,19年底有所反弹。从估值走势看,芒果超媒PE(TTM)一直处于30x以上,19年底开始超过50x。制作公司估值则从16年开始明显下行,19年估值有所恢复,但是仍处于历史偏低位区间。

  长视频平台方面,Q1付费会员数高速增长,广告投放需求有所影响,但我们认为平台Q2广告环比有望改善。其中【芒果超媒】作为A股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖自制能力和合作生态驱动高增长,重磅综艺《乘风破浪的姐姐》6月12日已上线,作为传媒标杆级公司持续重点推荐;【爱奇艺】新上线星钻会员体系,强化基于精品内容的超前点映逻辑,关注ARPU值提升效果;一并关注【哔哩哔哩、新媒股份300770股吧)】。制作公司近年经历行业调整、业绩磨底及减值释放,我们认为影视龙头有望从寒冬中逐步走出,并在长期受益于长尾出清,推荐储备丰富的电视剧龙头【华策影视】、关注受益视频需求增加【捷成股份300182股吧)】,低估值【慈文传媒002343股吧)、欢瑞世纪000892股吧)】。

  风险提示:疫情对宏观经济及居民收入影响,付费会员增速放缓,广告主投放意愿波动风险,节目上线进度低于预期,应收存货减值风险以及现金流压力,内容监管

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